疯狂的城投债：过去下不去券商平台能做股指期货吗手，现在高攀不起

万亿特别再融资债催化城投债行情

近期，在金融体系特别银行支撑当地债化解的作业发动的布景下，当地债款危险得到显着缓释。金消融债办法开端连续推出，城投崇奉再度得到充值，特别短期城投债的兑付已无忧。

“两个月前，商场还有到期收益率10%以上的城投债，现在8%以上的都很少了。”沪上某大型券商债券交易员称，“城投债可以说是抢疯了，特别是短端的城投债”。

这是当时城投债商场的一个真实写照。在上万亿特别再融资债发行后，金消融债办法也开端连续推出，城投崇奉再度得到充值，特别短期城投债的兑付已无忧。此外，组织的装备需求也是催动当时城投债行情的重要原因。

在此布景下，网红城投的信誉也得到修正：一级商场上，发行下限动辄下调200BP，高认购倍数东山再起；二级商场上，城投债信誉利差不断紧缩，有省份三个月内城投债利差紧缩了BP。

网红城投公司信誉修正10月以来特别再融资债券重启发行。计算显现，到11月13日共有27个当地发表特别再融资债发行计划，规划算计1.25万亿元，用于置换归入隐性债款之中的拖欠款、非标及城投债。其间贵州、内蒙古、湖南、云南等省份的再融资债券额度超千亿元。

与此同时，近期金融体系特别银行支撑当地债化解的作业也已发动。银行参加当地债化解大致可分为两种状况：一是对本行借款展期降息；二是债款置换。新一轮置换首要是经过借款置换到期的城投债券及非标。上述两个方法置换的城投借首要是今明两年到期的债券。

在此布景下，当地债款危险得到显着缓释。一些高危险省份的城投债一级发行利率大幅下行，二级信誉利差大幅紧缩，网红城投公司信誉得到修正。

比方一级商场上，11月7日主承公告称，昆明市国有财物办理营运有限责任拟发行的“23昆明国资SCP001”簿记建档申购区间下限由7.5%下调至5.5%，下调200BP。终究发行成果显现，该债券发行利率5.50%，实践发行总额10亿元，合规申购金额149.24亿元，取得近15倍认购。而该公司前次发债还要追溯到2024年9月。

在债券商场，认购倍数必定程度上可以反映出信誉商场行情。信誉债的发行虽然不是招投标的方法，但在簿记建档的过程中，也会构成认购倍数，可以必定程度上衡量出资者装备信誉债的志愿：认购倍数越高，显现志愿越强。曩昔网红城投乃至无法按计划规划完结发行，即认购倍数或许低于1倍，而现在高认购倍数东山再起。

再如重庆万州经济技术开发（集团）公司本年3月发行的“23万州经开SCP001”票面利率高达5.6%，但本年10月发行的“23万州经开SCP002”、11月发行的“23万州经开SCP003”票面利率别离降至3.43%、3.08%。跟着化债方针的演进、落地，该公司城投债票面利率不断下降，“23万州经开SCP003”票面利率比较“23万州经开SCP001”下降了252BP。

二级商场的信誉利差也在继续紧缩。天风固收的计算数据显现，11月10日，城投债全体利差为103BP，比较11月3日下行6.8BP。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债全体利率别离下行4.7BP、8.2BP、12.3BP。低评级利差下行起伏更大，显现商场战略在下沉。

拉长时刻看，11月10日全体利差比较特别再融资债券发行前的9月底下降15.3BP，比较7月24日会议提出“拟定施行一揽子化债计划”时下行了59BP。这显现，城投债行情在会议之后就开端演绎，待特别再融资债券落地后并没有利空出尽、呈现回转，而是进一步强化。

以天津为例，在1-7月天津区域城投债信誉利差稳定在500BP左右。但8月后，信誉利差大幅下行至9月底的172BP，10月后进一步下行至100BP左右。3个月的时刻内，天津城投债信誉利差紧缩了BP，显现天津区域的城投债被商场抢购。云南则是在特别再融资债落地后，城投债信誉利差才开端紧缩，由10月底的530BP紧缩至现在的BP。

“有些网红区域城投债，曩昔下不去手，现在高攀不起。你不买，别人在买，这样就把利差压得很低。”前述沪上大型券商债券交易员称。

这源自组织的装备需求：股市较为低迷，而城投债仍未打破刚兑，且化债方针下城投崇奉愈加巩固，组织或自动或被迫挑选装备城投债，短久期战略占优。

城投债提早兑付添加“咱们也申请了特别再融资债置换城投债券，首要置换本年12月份或许下一年到期的债券，来处理近期的流动性和偿债压力问题。特别再融资债券资金到账后，咱们争夺一两个月之内把它还掉，沉积太久就划不来了。”南边省份某地市城投公司财务部副总称。

近期跟着超万亿特别再融资债的发行，城投债券提早兑付的事例在不断添加。比方11月2日，钦州开投公告称，经债券持有人会议赞同，拟定于2024年11月17日提早兑付部分“21钦州开投MTN001”本金，金额为2.4321亿元，并付出对应的利息。

据计算，在特别再融资债密布发行的10月，拟提早兑付债券共44只，算计规划超200亿元。11月上旬，拟提早兑付债券共18只，算计规划83亿元。兑付价格为敷衍债券净价+敷衍利息或许敷衍债券本金+敷衍债券利息。

“2024年末以来，受理财赎回潮、特别再融资债落地等要素影响，债市屡次调整，溢价买入债券的景象概率高于以往年份。若大都债券持有者首要经过折价或平价方法买入债券，则抉择经过的概率将大幅上升，溢价买入者或许承当必定丢失。”中泰固收负责人肖雨标明。

提早兑付债券原因多种多样，包含“为优化公司财务结构”“依据债券发行和资金统筹安排”“因方针要求，发行人需对部分存量债款进行置换”等。其间最值得重视的是，因方针要求对部分存量债款进行置换。

商场以为，虽然现在尚无直接依据标明本批再融资债与这些城投债的提早兑付有直接相关，但二者产生的时点确有必定的相关性。再考虑到当时当地财政压力较大，若无增量资金进入，那么提早兑付债券的必要性不大，因而不扫除这些城投债提早兑付的资金源自于本批再融资债券的或许。

国金固收的一份研报称，城投渠道提早兑付债券有多个动机：含权城投债在回售后存续余额较低，发行人倾向于提早兑付以削减后续信息发表及相关隐性本钱；城投渠道存续债券规划较小或仅剩零散几只债券时，有提早兑付退出债券商场的动机；信誉债财物荒行情或其他融资东西如信贷本钱显着走低时，发行人用低本钱融资东西如表内信贷等提早置换前期高息债券，优化债款结构及本钱；当地隐性债款化解，城投渠道取得财政资金、银行假贷便当东西或再融资债后，提早兑付归入到隐债体系中的相关债券等。历史上看，城投债提早兑付首要获益于债款置换。

“依据以往规则，置换债或特别再融资债发行后一段时刻内，城投债提早兑付规划都会呈现数次小顶峰。因而，本轮城投债提早兑付潮仍会继续一段时刻。”肖雨称。

在高收益城投债削减后，商场组织的战略也产生变化。由于财物端利率下行，一些组织资金端与财物端的平衡难度添加，高收益城投债战略面对新应战。

与此同时，现在城投债行情首要限于短端，由于短期债券兑付确实定性较高，但中长期债券仍存不确定性。一方面债款置换仅仅拉长期限、降低利率，当地债款余额并未削减；另一方面，当地拖欠款、城投借款的重组现已到来，中长期看城投债券是否会重组仍存不确定性。

比方上市公司德林海10月25日发表，公司作为债权人，与债款人大理洱海维护出资建造有限责任公司、通海县水利就部分项目敷衍公司的合计1.64亿元账款达到债款重组计划：公司赞同给予债款人必定折让，经此次债款重组，估计可以回收应收账款1.21亿元，即应收账款“打7.5折”。11月6日公司称，到现在，公司债款人已按债款重组协议全额付出了1.21亿元金钱。

（修改：包芳鸣）