數米基金研究中心
商品市場表現
近期貴金屬和原油市場可以說連連受挫。就黃金而言，現有的黃金ETF僅有4只，分別爲易方達黃金ETF、博時黃金、國泰黃金、華安黃金ETF，近4個月就分別下跌-12.9658%、-8.3728%、-11.9846%、-12.8544%。(其中博時黃金是9月1日成立)。就原油而言，布倫特原油近四個月以來跌幅達到22.6%左右，現在直逼80美元/桶。美國西得克薩斯原油跌幅相近，目前已經跌破78美元/桶。由於國內並沒有直接跟蹤原油標的的基金，所以我們僅參考商品型QDII基金收益表現。已有的8只商品QDII，4個月以來平均跌幅達到13%左右。(該數據剔除了博時抗通脹基金，因爲其投資範圍較廣，屬於非典型性商品基金。)
就ETF淨申贖來看，自7月11日起，易方達、國泰和華安均出現淨申購，分別爲0.024、0.08和0.56億份，而博時黃金至今卻淨贖回1.113億份。我們認爲，黃金ETF由於其跟蹤標的的一致性，一般很難做出差異。這從除博時黃金以外的其餘三隻ETF各期漲跌幅幾乎相同可以看出，而博時黃金由於正好在其熊市的半山腰期間成立，所以歷史業績非常難看，部分投資者可能認爲其業績較同類基金更差，進而導致其淨贖回數據出現差異性。其餘三隻ETF的淨申購可能是抄底資金介入的結果。
不過，國內商品型基金並非全線下挫。其中，商品ETF(510170)、資源ETF(510410)、招商中證商品和鵬華資源分級四個月以來不跌反漲，完全背離國際商品市場走勢。這主要是以上基金跟蹤的股票大多爲上游行業國企，而我們知道，7月份以來滬港通+改革加速的預期造就了這一輪大盤藍籌股行情。所以這在一定程度上衝抵了國際商品市場走弱帶來的壓力。
將觀測區間定位爲四個月的主要原因是，今年來美元牛市的起點就是7月份，雖然10月有所整理，但在美國宣佈退出QE、美國共和黨中期選舉獲勝之後，美元再度步入上升通道。由於美元與黃金、原油幾乎呈負相關，預期美元指數走勢具備指導性意義。這其中原因有幾方面：首先，美元、黃金和原油同爲最重要的儲備資產，可以說互爲競爭對手。第二，全球經濟深受美國影響，而黃金價格顯然與世界經濟好壞成反比例關係。第三，由於黃金和原油都以美元標價，美元升值勢必引導金價短期下跌。
後市投資策略
國際黃金方面，美聯儲加息是或早或晚的事，只要國際形勢以和平主題延續，黃金中期看空的趨勢不會改變。但要緩解國際金價的低迷走勢，也就是出現一波中級反彈的話，則需要一箇關鍵時刻來逆轉。例如，美聯儲在歲末年初的貨幣政策會議上暗示2015年上半年加息的可能性不大，那麼歐洲、日本和諸多大型經濟體經濟增速受到抑制的背景下，國際金價有望重新成爲投資者的追捧對象；亦或俄羅斯與烏克蘭的局勢變得更加嚴峻。不過，由於這種時機不可預測性太強，越來越多的投資者可能會在金價的震盪背景下選擇觀望，以免因中期前景的不確定性而蒙受損失。
國際原油方面，美國頁岩油革命已經成功，其產量非常強勁；而且美國復甦帶動美元走高預期升溫，在此的雙重因素影響，油價目前也看不到回升的跡象。不過，從大國博弈的角度看，美國和沙特做空油價，極可能是戰略性打壓俄羅斯的經濟。如果俄烏局勢走向好的方面，制裁俄羅斯必要性降低，油價的供給可能會人爲性收縮，屆時油價不排除反彈可能。不過，我們依然維持長期看空油價的觀點。從需求來看，在APEC峯會上，中美兩國已經刷新了溫室氣體減排量，這意味着全球清潔能源的將進一步普及。從供給來看，中國也在嘗試頁岩革命，成功之後石油供給將迎來更大的突破。
基金投資，在大類資產配置上，我們依然建議低配商品型基金。短期內，可以關注美聯儲加息不及預期或者俄烏局勢惡化帶來的金價反彈機會，推薦易方達黃金ETF。但長期來看，看空商品型基金的觀點不變。
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