6月5日，在我国社会科学院主办的国家高端智库论坛“中美经贸抵触问题与出路”研讨会上，我国社会科学院原副院长李扬表明，汇率作为“中心国家”抵挡他国之兵器的实际，常常被一些被打扮为正义的精美理论包裹着。这些理论被那些中心国家高擎着，作为国际“公器”来号令全国，并据以对他国的国内方针指手画脚，乃至钳制后者对其国内方针进行调整。因而，在中美交易战持续升温的布景下，咱们有必要做好充分准备，避免交易战演化成为以汇率战为中心的金融战。
李扬，我国社会科学院原副院长、学部委员，国家金融与开展实验室理事长
早在2年前的美国大选期间，美国就有人就中美之间巨额交易逆差发问，以“美国吃亏论”相召唤，宣称美国每年都要“输给我国5000亿美元”、“美国丢失了数百万制造业岗位”，等等。及至荣登大宝，美国吃亏论更成为美国当局的根本国策和国际经济战略的柱石之一。
其实，就其实质而论，美国吃亏论并非新的姿色，撩起外衣，咱们就会发现，它不过是十余年前美国次贷危机迸发之时风行一时的“全球经济失衡”概念的尘俗版罢了。那时，面对汹汹而至的金融风暴，美国政客们不知所措，费尽心机生造出这样一个新概念，用来掩盖其开展战略的失误。
因为，将危机归诸失衡，将失衡描绘为“全球”的，他们便得以轻松地将危机的职责推卸到其他国家，特别是类如我国这样的开展中经济体头上。能够说，“我国职责论”、“我国威胁论”、乃至“我国溃散论”如此，都是从这个概念中取得其理论支撑的。当然，较之“全球经济失衡”概念，“美国吃亏论”少了几分书卷气，多了几分商业江湖的野性。
将美国呈现交易赤字视为美国“吃亏”，本身就是弥天大谎：
首要，国际经济学（大多由美国经济学家撰写）告知咱们：一国呈现交易逆差，意味着该国国民超出本国的生产能力，享用了更多的物资财富，因为享用了质量高、价格便宜的产品和劳务，该国国民的福利得到显着增进；
其次，交易赤字偶一为之，当然能够增进国民福祉，但若长时间化，则对经济开展晦气，因为，该国终究有必要实实在在地拿出本国的真金白银去平衡它。可是，此处所说的负效果，对美国并不适用，因为，美国用以交流别国财富的，只是其中央银行的纸质凭据，乃至，用美国经济学家L.兰德尔.雷的说法，只是“在核算机上多敲了几下键盘”，充其量，只是在账务本上添加了美国对这些国家的债款；
再次，债款假如堆集，对一国长时间开展晦气，因为，债款国终究仍须拿出真金白银予以偿还，并且还要带上孳息，这些都是对本国财富发扣除。可是，这一坏处再次不适用于美国，因为，美国仍然能够用其央行的钞票或在其央行的核算机上多敲几下，去平衡其几达天文数字的对外债款。
以上种种，恰如美国经济学家L.兰德尔.雷在当下风行美国的《现代钱银理论》中直爽指出的：“整个国际被美国耍了两次：一次是美国用美元过度进口，另一次是美国用美元支付债款利息。”“美国向外国人支付的利息率和赢利率极低，却因为持有国外出资的债款取得高额的利息和赢利。”
显着，要知晓“美国吃亏论”之谬，咱们不只要列示美国从长时间交易逆差中在什物层面取得的巨大优点；还要剖析其钱银金融系统对其什物层面的国民经济操作给与的支撑；更要条分缕析，提醒出该国运用其全球仅有超级大国特别位置，将其实体经济和钱银金融系统互相照射、彼此支撑，并据以构成由其主导的全球经济金融管理系统，由尔取得的绝无仅有的超量利益。
美国交易逆差：上世纪60年代的老故事
美国交易逆差，是自第二次国际大战完毕今后、布雷顿森林系统树立以来的老故事。
布雷顿森林系统能够被简略归纳为“美元与黄金挂钩、其他国家钱银与美元挂钩”的“双挂钩”准则。在这个系统中，美元占有十分共同的位置：它既是美国的钱银，也是国际的钱银。作为美国的钱银，美元的供给有必要充分考虑美国的钱银方针需求、黄金储藏的规划以及国内经济的运转；作为国际的钱银，美元的供给则有必要习惯国际交易和国际经济开展对买卖手法和储藏财物的不断添加的需求。
美元的这种两层存在，蕴涵着深入的内涵对立。一方面，恰如一国之经济开展需求不断添加钱银供给相同，国际经济的开展相同需求不断添加作为国际支付手法和储藏财物的美元的供给；而美元的不断添加供给，仅有地只能经过美国不断产生国际收支赤字来完成。所以，从上个世纪60年代开端，美国比年产生巨额的国际收支逆差并堆集了巨额的国际债款。
另一方面，美国长时间巨额的国际收支逆差以及由之导致的美元供给的大规划添加，反转来又会对其钱银的国内价值的安稳性、进而对其经济的安稳性形成晦气影响，并影响到美元兑换黄金的许诺。这是一个根本性的不行处理的对立。这个问题，被从理论上归纳为“特里芬难题”。
能够看出，所谓全球失衡，无非就是“特里芬难题”的又一种表述罢了；美国交易逆差，更只是这个杂乱国际难题的一个旁边面罢了。前史实际是，“特里芬难题”的长时间存在，总算使得美国和国际社会均无法承受。所以，从上个世纪70年代开端，始而是美元法定价值的不断价值降低，继而是国际社会的一系列抢救举动，终究演化为整个布雷顿森林系统的溃散。
1974年的“牙买加协议”正式宣告了布雷顿森林系统的完结。可是，与布雷顿森林系统比较，改动的是“双挂钩”，即美国抛弃了坚持币值安稳的许诺和各国钱银相继抛弃了与美元的固定汇率制，可是，国际清偿力缺乏的问题则一向存在——因为美元仍然是国际各国公认的国际钱银和首要的储藏财物，全球的储藏财物供给仍然需求美国不断产生交易赤字方能处理。材料显现，1977年以来，除了少量年份，美国的常常项目买卖一向处于逆差状况，并且有愈演愈烈之势。换言之，自布雷顿森林系统溃散之后，“特里芬难题”所描写的全球失衡现象仍然持续。
美国常常项目差额占GDP之比（1970~2018）。材料来历：NBER
全球失衡的直接表现是各国国际收支账户的不平衡，可是，追根溯源，各国国际收支不平衡本源则在于各国国内储蓄与出资的不平衡。从理论上说，在敞开经济中，总供给由居民储蓄、政府储蓄和进口构成；总需求则由居民出资、政府出资和出口构成。依据国民收入恒等式，居民储蓄与政府收入之和等于一国之总储蓄，居民出资与政府开销之和则等于一国之总出资；一国总储蓄与一国总出资之差等于净出口。若一国储蓄小于其出资，即呈现储蓄缺口，该国就会以交易赤字方式来“进口”别国储蓄以完成微观经济均衡；反之，若一国储蓄大于出资，即呈现出资缺口，该国便会以交易顺差方式来“出口”本国储蓄以完成微观经济均衡。这种表里联络告知咱们：剖析全球及各国的储蓄、出资状况，以及储蓄缺口及出资缺口的改动动态，是剖析全球国际收支不平衡原因的首要下手处。美国NEBR的材料显现：自上世纪70年代以来，美国的储蓄率呈逐年下降之势，到了产生次贷危机之前的2007年，现已降为负数。
美国的储蓄率走势（1947~2011）材料来历：美联储：美国资金流量表
布雷顿森林系统溃散40年来，全球失衡呈现出大幅动摇的特色。
上世纪70年代中后期，全球失衡初显端倪，这今后便逐步加重，到80年代中期，到达一个高峰。作为其时首要的对应两边，一方面，美国的逆差在1986、1987接连两年超越全球GDP的2%；另一方面，日本和德国的顺差之和也史无前例地到达占全球GDP的1.8%的高水平。全球失衡在1986年到达高峰，然后逐步得到纠正，到90年代上半叶，到达新的低点。与这一进程对应的是，从上世纪80年代初开端，美国、日本和德国等兴旺经济体国内接连迸发危机，并相继引发了以“新自由主义”为圭臬的大规划变革。这个纠正进程在不同国家产生了不同的成果：美国因而从头取得了竞赛优势，并敞开了一个新的增加周期；德国则面向欧洲寻求出路，加快了其欧洲一体化的进程；日本好像不那么走运，闻名的1986年广场协议之后，那里长时间堕入低迷，近年来才缓慢康复。
值得重视的是，在上世纪80～90年代失衡恶化到缓解的进程中，潜行着一个新式经济体和开展我国家相继兴起，兴旺经济体影响力下降的前史进程。这一进程开端改动全球经济格式，其间虽有亚洲金融危机迸发，南强北弱的总趋势一向没有改动。全球大势的改动天然也改动了全球失衡的图景。自亚洲金融危机以来，美国的交易逆差持续增大，其占全球GDP之比直线上升；在此次全球危机的前几年中，乃至接连数年到达了挨近1.5%的新高度（图1）。在另一方，德国和日本仍旧坚持着其顺差国位置，但包含我国在内的其他新式经济体和首要石油输出国，则显着成为全球失衡总图景中日益重要的要素。失衡的恶化终究引发了危机，一个新的再平衡进程就此发动。
总归，调查上世纪60年代以来的全球经济开展的头绪便能明晰地看到：美国作为仅有的超级大国，一向居于全球失衡的逆差一方；在失衡的顺差一方，不断改动的人物包含德国和日本，自70年代今后，先是亚洲“四小龙”,继而亚洲“四小虎”，然后才是我国和石油输出国，逐步加入了该队伍。因而，假如说全球失衡是此次危机的本源，那么，最重要的本源在美国那里。显着，“美国吃亏论”是一个无知且间隔前史的判别。
美国长时间交易逆差的金融镜像
在实质上，交易逆差是实体经济现象。可是，若无钱银的介入，在“纯”实体经济系统中，任何失衡都无以产生；即使呈现，也难耐久。
国际钱银系统要素的介入，不只使得失衡有了或许，并且使得全球失衡问题变得高度杂乱化。假如全球失衡中居于逆差位置的国家能够运用其辅币进行清偿和支付，则失衡在适当程度上和在适当长时期内具有可持续性。假如国际仍然承受逆差国用其本国钱银来支付逆差，则失衡便具有可持续性。这正是自上世纪以来全球经济金融面对的百般无奈的现状。无视这一现状而奢谈“吃亏”，既是无知，更是包藏祸心。
咱们看到，因为存在“原罪”，从树立之初，布雷顿森林系统掩盖的经济国际就是一个失衡的国际。起先的根本格式是，美国交易顺差和其他国家交易逆差彼此对应并长时间存在。
1960年，以美国的对外债款超越其黄金储藏为标志，布雷顿森林国际经济失衡的格式，开端转变为美国的交易逆差和其他国家对美交易顺差相对应，并愈演愈烈。可是，直至60年代末，这种失衡仍然是可持续的。这是因为，美元在布雷顿森林系统中居于中心位置，因而美国享有用发行辅币来补偿常常项目差额的特权——而不管欢迎与否，国际各国都有必要承受美元。
1971年产生的“尼克松冲击”可谓转向不行持续的关节点。从那时开端，美国国内的物价腾涌和美元的对外价值一落千丈，使得美国和国际其他国家一起感到坚持美元本位现已因小失大，所以迸发了持续近十年的全球金融危机，并导致布雷顿森林系统终究崩坏。
可是，美元的故事并未完毕。
布雷顿森林系统作为一种准则与世长辞后，美元作为国际储藏钱银的中心位置当然受到了以欧元为代表的多种新式储藏钱银的严峻应战，可是，亚洲各国的相继兴起，客观上弱化了这种应战。因为亚洲国家的钱银绝大多数与美元坚持密切联络，许多国家乃至施行钉住美元的固定汇率制或施行钱银局准则，该区域作为美元的新“外围”的兴起，实际上重建了以美元为中心的国际钱银系统，强化了美元霸权。美元在国际钱银系统中的中心位置，更因前苏联东欧国家“剧变”得以进一步稳固。
90年代之前，苏联东欧集团实际上组成了一个同布雷顿森林系统相并行的国际钱银系统，其要害钱银是卢布。苏东剧变之后，集团内的一切国家都施行了市场经济，其钱银也不谋而合地奉美元为新宗主。规划如此之大的经济体团体“投诚”，无疑为美元的钱银中心位置供给了新的支撑。
如此等等的开展，致使一些研讨者径自将牙买加协议之后的国际钱银准则称作“布雷顿森林系统Ⅱ”。
咱们认为，若就美国仍然享用首要储藏钱银发行特权这一实际而论，称之“布雷顿森林系统Ⅱ”，当然不无不行，可是，若就美国在该系统内应承当的国际职责而论，系统Ⅰ、Ⅱ可就大异其趣了。现在，美国彻底没有了要为全球经济再平衡和全球经济开展承当职责的束缚和压力，更遑论要为康复全球经济再平衡支付调整本钱。
咱们认为，这种权力和职责的彻底脱离，正构成当今国际钱银准则的根本对立。这使得美国的钱银方针能够无束缚地只是立足于其国内方针，饯别“美国优先”，全不管其他国家洪水滔天。也正因为存在这种根本对立，变革国际钱银系统才成为全球经济再平衡的要害所在。
警觉交易战开展为金融战
咱们现已看到，美国呈现交易逆差并导致全球经济失衡，是全球经济运转的常态，并且，调整失衡的进程也在不断进行。在纷繁杂乱的调整机制中，改动汇率准则及调整汇率水平，一向居于中心位置。其效果如此之重要，以至于有学者以“兵器”名之。
特别值得重视的是，汇率作为“中心国家”抵挡他国之兵器的实际，常常被一些被打扮为正义的精美理论包裹着。这些理论被那些中心国家高擎着，作为国际“公器”来号令全国，并据以对他国的国内方针指手画脚，乃至钳制后者对其国内方针进行调整。因而，在中美交易战持续升温的布景下，咱们有必要做好充分准备，避免交易战演化成为以汇率战为中心的金融战。
2006年，美国彼得森国际经济研讨所的客座研讨员C.R.亨宁出书了《汇率兵器和微观经济抵触》一书。该书明确指出：在全球化年代，各国之间的微观经济抵触是不行避免的，因而，国家间微观经济方针调和就是要害。可是，实际证明，各国间方针调和常不行得，运用汇率兵器进行金融战，却常常产生。
亨宁直接提出汇率兵器这一概念，当然使得国际调和充满了火药味，但这种直面实际的做法，言必有中地提醒出国际方针调和的实质，较之“明里一把火，暗里一把刀”，至少还要有点江湖气。
在亨宁看来，钱银国策是指经过控制钱银环境来影响其它国家方针的尽力，这是二战后全球经济重复呈现的一个特征。在曩昔半个世纪里，美国运用欧洲和东亚国家的缺点，迫使其改动钱银对美元的汇率，极力迫使其政府和央行进行方针调整的事，是常常产生的。虽然“汇率兵器”并不总是见效，可是，它在交易失衡调整的国际抵触中，一向都扮演着要害人物。
当常常账户失衡不行持续、各国之间呈现经济抵触时，一国一般可有三种挑选：其一，压服他国改动国内方针；其二，承受汇率的改动；其三，改动本身的微观经济方针。在实际中，挑选的偏好排序当然是早年到后，即，最好的状况是让别国调整自己的方针和经济结构。咱们看到，这正是美国一向奉行的战略。进一步剖析便可知晓：美国运用汇率兵器的中心动力来自国内政治压力，交易方针和汇率兵器有着异曲同工之妙，并且常常是混合、替换运用的。
在曩昔的半个世纪中，国际钱银联系呈现出显着的周期性。每个周期从相对调和开端，继而进入失衡调整中的高度对立，终究达到某种程度的宽和，进入新的相对调和阶段。如此循环往复。
亨宁把这样的五十年分红五个周期，即：其一，1970年代初布雷顿森林系统溃散；其二，1978年波恩峰会处理国际再通胀抵触；其三，1980年中期的美日歹意和广场协议、卢浮宫协议；其四，1990年代前期和中期的阑珊和复苏；其五，新世纪的胶葛。在每个周期中，美国政府总是压榨欧洲、日本和其他国家政府或央行采纳扩张行动，而自己则自动施行美元价值降低，享尽了一切的优点。
全球失衡的前史和美国运用汇率兵器的前史彻底堆叠，这当然不是偶然。在这一系列实际背面演进的完好逻辑链条是：全球失衡引发经济抵触，经济抵触需求方针调和，调和进程受制于美元霸权，汇率是完成美元霸权的要害兵器。
亨宁的研讨有四个发人深思的定论：其一，美国运用汇率兵器强逼他国改动微观经济方针，是不争的实际；其二，汇率兵器的不断运用，供给了一种影响，促进被施用的方针国家活跃采纳相应对策维护自己；其三，方针国家的对策逐步改动国际钱银系统的结构，对美国运用汇率兵器的规模和效能构成必定的限制；其四，在未来适当长一段时期内，美国将持续运用汇率兵器来完成“美国优先”，这将迫使欧洲、日本和我国训练本身的“钱银国策”。
引进这段以汇率兵器为中心的钱银国策剖析，是想激烈指出：已然中美抵触现已长时间化、常常化，为安全计，咱们有必要训练自己的钱银国策予以应对。这显着就对国内金融变革提出了更高，也更为急迫的要求。
我国政治经济学智库｜长按重视
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