出资关键
一、海外：欧美经济下行，美长债利率和美元下行，美股震动市结构性行情
1.1、美国经济下半年将继续下行但仍有耐性，软着陆或成干流预期，下半年全球本钱商场的超预期危险或许来自于美国通胀没有按期下行，9月议息会议是重要调查点。1）美国经济、工作商场将继续降温。美国制作业和批发商处于去库存进程。企业部分的信贷紧缩。2）居民消费耐性强，支撑了本轮美国经济的耐性。居民部分超量储蓄有望继续支撑美国家庭开销，至少到2023年第四季度。3）美国通胀有望下行，可是，中心通胀间隔2%的通胀方针还有较大间隔。
1.2、美联储下半年将完毕加息但年内或较难降息，美元下半年有望震动走弱。美国相对欧、日经济增速的优势收窄；下半年，欧央行为了抗击通胀，或许比美联储更鹰派。
1.3、美长债利率下半年将震动下行。跟着经济增加放平缓通胀下降，美债十年期收益率有望步入3.5%以下的区域。以史为鉴，长端利率见顶往往领先于方针利率见顶，这一轮美联储加息周期的美长债利率大概率在2022年4季度已见顶。
1.4、美股下半年有望呈现震动市，较难连续上半年的强势。1）美股全体根本面继续下行。标普500收入同比增速在基数效应和GDP增速回落的影响下从2022Q4的11.6%降至2023Q1的6.16%。受高通胀和去库存影响，大部分职业2023年一季度毛利率有所下降。去库存没有完毕，毛利率后续仍有压力。2）全体估值较难继续提高，无危险利率回落，可是，危险溢价或跟着根本面下行而提高。
1.5、美股下半年结构性行情特征将连续，结构致胜，三大改变推动美股穿越滞胀周期。2022年头以来，美股标普500指数跌落，动力、工业、信息技能体现居前。相关职业体现亮眼的背面是职业根本面的改变。
——首要，新科技浪潮。AI技能打破驱动美股信息技能职业。2023年4月份以来，美国长端利率上行的布景下，标普500信息技能指数仍然上行。核算机、电子等职业建造竣工量自2021年中大幅攀升，CAGR显着高于2010-2019水平。
——第二，再工业化。美国重塑全球供应链，推动工业景气量逆周期向上。2022年全年，在高基数下，电气设备进口月度同比增速一直保持在20%以上。2023Q1，收入同比增加且增速环比向上的首要会集在工业职业。因而2022年四季度以来，标普500工业指数与美国PMI走势违背。
——第三，清洁动力化。传统动力本钱开销抑制，从周期股走向价值股。历史上动力股价与油价走势严密，但22年末动力股和油价走势违背。因而，尽管原油价格跌回22年头的水平，但标普500动力职业指数仍有显着涨幅。
二、国内：安全开展形式下的出资思路
2.1、正确理解我国经济“新常态”，淡化微观增速，方针导向和结构性经济亮点首要体现在高质量开展、安全开展、科技驱动，而不是“走老路”。当时，面临百年未有之大变局和日益杂乱的大国博弈局势，契合“高质量”开展、可继续的经济增加形式才是长时间有利于我国的形式。西方经济体那种短期强***可是长时间遗患无量的开展形式，不值得等候。我国经济的新增加动力来自建造现代化工业系统，着力提高工业链供应链耐性和安全水平。
2.2、社会流动性富余，低利率环境将保持一段时间。当时，大部分传统职业产能扩张并不显着。2021年以来发动的新一轮朱格拉周期的领头羊，是电力设备、核算机、机械设备、根底化工、电子等先进制作企业，出资增速相对温文。展望中长时间，全社会资金本钱将呈现下行趋势。
2.3、新的经济增加形式下的出资思路。首要，寻觅新需求，聚集新科技和“补短板”范畴扩张的时机。全球新一轮科技立异周期下，以AIGC、智能驾驭为代表的数字经济有望成为需求端的新动能。全球供应链系统重构，我国加速补短板带来国产代替需求。其次，低利率的环境中，能够供应安稳的高股息的财物难能可贵，能够发掘类债券特点的优质传统职业龙头。第三，跌出价值的绩优股。安身我国内需大商场，有现金流的报答、具有较强竞赛力的细分职业龙头企业能够穿越周期。
三、出资战略：在动乱商场中寻觅确定性，掌握最强主线
3.1、行情展望：三季度A股和美股有望连续科技主导的结构性行情；风格如果有大改变，或在四季度。港股下半年连续低位拉锯，shortcover式反弹或在夏日、年末，但知易行难，类债券装备是正路。
3.2、A股下半年展望：首要，三季度有望连续2月初以来的结构性行情，但更注重性价比。微观逻辑上，经济不强、利率下行、A股保持存量博弈的格式，数字经济和人工智能为代表的科技立异和结构性方针利多继续推动，科技立异周期、国产代替周期、职业库存周期三期叠加的“数字经济”行情将在三季度进一步分散到先进制作业，注重半导体、算力、军工、智能轿车、机器人等范畴的时机。其次，四季度需求调查是不是有微观超预期的改变，然后引发行情较大的改变。1）情形一：美联储加息会不会超预期然后引发美股AI行情甚至美股行情呈现大幅调整？进而对我国股市的最强主线构成冲击。2）情形二：我国经济方针***力度会不会超预期？我国经济四季度复苏会不会超预期？如果是，那么，人民币增值将超预期，外资特别是大规模的买卖型外资将在岁末年头再装备我国股市，A股商场构成阶段性增量资金驱动的格式，然后，中心财物在短期或将较继续上涨大半年的AI行情有相对收益。
3.3、美股下半年展望：震动市、指数上下两难、AI主导的科技行情将连续并分散。下半年大都阶段，美股呈现大盘生长股搭台（震动横盘、等候新的科技发展或盈余改进）、中小盘科技股（估值合理偏低，AI赋能能够提高估值）值得发掘的局势。可是要当心美国通胀下不去及美联储鹰派的超预期危险，或将导致美股阶段性呈现较大震动调整。
出资时机：首要，保持2023年度战略《磨底包围，掘金新年代的赢家》对“再工业化”的年代时机和供应链逻辑的时机的引荐：清洁动力、国防军工、半导体、新动力车等为代表的先进制作业有望步入新一轮朱格拉周期，随之而来的是对人工智能、工业自动化、大数据及云核算等需求。第二，环绕AI的时机方兴未已、层出不穷。大模型训练所驱动的算力供应将进入顶峰，明后年推理端的算力需求将开端放量。使用的落地与用户浸透才干真正将硅基算力转化为劳动力，AI使用特别是细分范畴小伟人，将是美股下一阶段的出资中心。
3.4、港股下半年展望：下半年连续低位拉锯，shortcover式反弹或在夏日、年末，但知易行难，类债券装备是正路。主线一：在地缘政治危险和极限思想的主导下，港股长时间赢家之道来自长时间装备继续高分红、高股息的deepvalue央国企龙头，主张精选电信运营商、动力（石油、煤炭）、公用事业、大型银行及稳妥、地产等范畴的优质央国企龙头。主线二：精选先进制作的阿尔法时机：竞赛格式相对占优的新动力整车及全球化布局的零部件公司；具有全球竞赛优势的电子龙头。主线三：博弈港股互联网的跌深反弹，短期安身shortcover式买卖性时机，中期注重龙头公司业绩能否在未来1-2个季度继续开释赢利。主线四：精选我国消费范畴的阿尔法时机。在餐饮旅行、食品饮料、医药、美妆、纺服、物业等范畴发掘阿尔法时机并坚持长时间价值。
危险提示：大国博弈危险；美联储方针紧缩超预期；全球经济下行超预期
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