事情
公司发布2020年年度报告：2020年公司完结经营总收入27.92亿元，同比添加84.62%，完结归母净利润为10.73亿元，同比添加115.78%。
中心观念
2020年成绩超预期，5G前端模组放量翻开生长天花板。
获益于5G通讯技能的开展和射频器材国产代替的机会，公司2020年全年成绩完结大幅添加。公司费用把控才能大幅提高，2020年公司期间费用率3.04%，其间出售，办理，财政费用率分别为1.23%，1.14%，0.67%，财政费用上升首要系汇率下降导致汇兑丢失添加所造成的。按季度拆分，公司在重要客户出货受影响的情况下，2020Q4完结营收8.20亿元，完结归母净利润3.55亿元，归母净利润占全年总额约33%，显示其成绩耐性之强，竞赛壁垒之高。分产品来看，公司继续优化产品结构，前期布局的模组产品成功放量且体现优异，2020年全年射频分立器材完结营收24.62亿元，占比88.19%，射频模组完结营收2.78亿元，占比9.93%，接纳端模组完结营收2.69亿元，占比9.62%，其间射频分立器材毛利率为51.22%，射频模组毛利率67.24%，接纳端模组毛利率为67.44%。获益于4G到5G的工业晋级以及宅经济催发的电子终端产品消费热心驱动，叠加国产代替，射频工业迎来景气周期：依据YoleDevelopment的计算与猜测，2019年射频前端商场为152亿美元，到2025年有望到达254亿美元，2020-2025年年均复合添加率将到达11％，其间射频模组商场规模将到达177亿美元，年均复合添加率到达8%。从竞赛格式看，射频器材职业前五大龙头均为国外企业，算计占有射频前端商场份额的79%，国内供应严重不足，而中国是现在承载5G商用落地的最大商场，5G工业链在未来几年有望迎来高速添加，国产代替空间宽广。
技能研制立异实力杰出，构建完好产品矩阵，摆开射频模组国产化前奏。
公司深耕射频前端范畴十数年，已在国内射频前端细分范畴具有抢先优势，是国内少量可比肩世界抢先企业的射频器材提供商之一。公司在研制投入、产品布局、客户等方面具有强壮优势。研制投入方面，公司坚持自主研制中心技能并继续加码，2020年研制投入1.82亿元，研制费用率6.53%。产品布局方面，公司2019年顺畅推出了数个类型的接纳端模组产品，包含射频滤波器分集接纳模组产品、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品、多通道多形式低噪声放大器模组产品，成功完结了从分立器材产品向射频模组产品的延伸，成为国内企业中首先推出接纳端射频模组系列产品的厂商。公司在进一步丰厚产品线布局的一起，其各类型射频前端产品形成了高效协同效应，成为公司开展的最大驱动力。客户方面，公司产品已完结掩盖国内外很多闻名移动智能终端厂商，其射频模组产品也已获得了客户的广泛认可，并依托先进的技能渠道和出产系统敏捷完结了大规模量产及客户使用。短期来看，公司有望充沛获益于其在射频分立器材范畴的深沉堆集和下流客户粘性优势增厚成绩；中长时间来看，公司有望获益于射频模组产品的广泛使用，叠加国产代替，继续高速开展。
盈余猜测与出资评级
公司作为国内射频前端龙头，凭仗不断增强的立异驱动力和日趋完善的产品线布局，在5G商业化和国产代替驱动下具有较强的长时间生长确定性。公司继续加码研制投入而且适应工业趋势，产品布局完结从分立器材产品向射频模组产品的延伸，未来生长可期。根据审慎性准则，暂不考虑权益分配对公司成绩和股本的影响，考虑到职业景气量和公司生长性，咱们上调盈余猜测，估计公司2021-2023年完结归母净利润分别为16.80/22.67/28.54亿元，对应EPS分别为9.07/12.23/15.40元/股，对应当时PE估值分别为67/49/39倍，保持“买入”评级。
危险提示
下流需求不及预期危险；中美交易冲突继续恶化危险；产品研制不及预期危险。
财政摘要与估值目标
附：财政猜测摘要
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