天风策略：4月十大金st祥龙股

天风?月度金股丨4月

喘息窗口，但决计仍缺乏，怎么看待方针底？

在前两周的周报中，咱们说到《冰点之后有修正，但中期趋势还看信誉的大部队》、《冰点往后是喘息窗口，持续引荐医药、轿车链条》，可是在纳斯达克反弹挨近13%的喘息窗口里，A股体现仍显决计缺乏，咱们了解：

一、短期逻辑：喘息窗口、好事多磨

1、短期归于美联储加息预期现已挨近打满的窗口期，因而，在曩昔两周美联储议息会议、鲍威尔和美联储官员连续鹰派说话的状况下，纳斯达克仍然反弹了挨近13%。

（最新数据更新：5到6月加息75或100BP的概率到达100%，全年加息不低于9个25BP的概率现已挨近90%，更为极点的是，现在现已呈现了6月或许加息75BP的概率，而美联储以利率作为首要货币方针东西后，仅在94年有过一次加息75BP的前史）

2、可是，在海外商场的喘息窗口中，A股商场反弹仍然较弱，疫情的冲击或许是短期的首要忧虑要素。逻辑在于，当2月社融现已低于预期的状况下，商场预期在疫情的冲击下，后续社融在短期之内或许愈加难以康复，而社融决议了经济预期，经济大盘不能把台子搭住，则生长难唱戏。展望来看，假如疫情有衰退，那么或许A股在预期层面会有修正。

3、新年后，跟着医药的要害目标（股债收益差）触及-2X标准差，咱们屡次提示了医药板块的机遇。前史上看医药板块的股债收益差很难向下打破-2X标准差，因而，关于医药板块的贝塔来说，根本预示反映了后续十分失望的逻辑和外部要素，很或许是底部区间。因而，持续引荐医药板块：CXO、疫苗、中药、原料药等。

4、近两周工信部密布重视电池资料保供稳价，锂盐价格已有企稳痕迹，关于电池板块的预期或许逐渐有修正。类似于21年6月，光伏职业协会提出保供稳价，组件指数获益于硅料价格企稳。

二、中期逻辑：方针底之后，商场底的要害是两个方面――国内社融、海外缩表

1、估值的短期动摇十分“随机”，受突发要素影响太多，很难预判；可是估值的中期趋势，逻辑十分明晰：信誉周期决议盈余预期、盈余预期决议估值趋势。因而，国内视点看，信誉扩张的大部队，是支撑商场底的重中之重。

2、因为2月社融低于预期，叠加3月疫情迸发，因而后续信誉扩张的大部队能不能来，什么时候来，变得十分不确定。依据咱们上星期的组织客户问卷调查（800份），仅有37%的客户以为疫情之后社融增速能够很快进步，剩下超越60%的客户以为还需求调查或许上半年社融很难上升。

3、海外要素来看，二季度的缩表或许是首要搅扰要素。首要，4月7日发布的3月议息会议纪要会有缩表的一些细节，其次，5月5日的美联储议息会议会决议是否在5月就开端缩表。不扫除在买卖缩表预期的过程中，美债实践利率TIPS由负转正（现在为-0.5%左右）。曩昔几回，美债实践利率TIPS的快速上行，都对国内商场产生了显着冲击，比方18年2月、18年Q4、20年3月、21年新年、22年1月等。

4、考虑到上述国内和海外的两个不确定性要素，二季度战略现在仍然偏防护，不扫除沪深300股债收益差最终会触及-2X标准差的或许。

5、从上一年Q4到本年上半年，职业装备的主体战略还是以窘境回转为主。前史数据回测发现，商场每年最偏好的六类公司，根本排序如下：≈≈>；>；>；。上一年增速迸发的公司太多，因而咱们聚集在前三类的板块中，本年增速都有不同程度下降，所以商场从上一年Q4开端重视第四类板块，即。在窘境回转的方向中，上一年Q4咱们首要引荐了、、、，现在来看，猪肉和旅行出行体现相对不错。后续轿车链条（EV、智能车、轿车零部件）、必选食物还能够要点重视。

6、保持中期商场观念，在咱们信誉-盈余二维结构中，A股看到大等级上涨或许新一轮股市周期，需求“天时地利人和”的条件――即信誉扩张+盈余触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或许下半年有期望达到。

危险提示：地缘政治晋级、供应链危机加重通胀限制稳增加空间、问卷样本的代表性有限等。

3月财物装备陈述

大类财物装备主张：

权益：进步战术装备至，大盘股出资价值与前期相等，中盘股出资价值持续小幅上升。消费股与生长股的出资价值小幅上升。

债券：保持利率债，下调高评级信誉债至，保持转债

产品：保持工业品，下调农产品(行情000061,诊股)至

做多人民币汇率：

危险提示：病毒致死率从头上升；出口下滑超预期；货币方针超预期收紧

转债估值仍高、向上动力偏弱，权益方向更要害

降息预期失败，权益商场再度回落。本周一发布的LPR利率并未调降，商场预期失败，沪深300、中证500及国证2000别离跌落2.14%、1.01%和0.23%，其间沪深300级中证500的日均成交量紧缩30.77%和15.33%，商场心情再度转向负面。中证转债跌落2.25%，日均成交额环比下降15.56%。

经济压力下，权益商场对多空信息的灵敏度不对称。当时类比2018年，国内经济接受压力，商场难言达观，对方针影响的“决计”和“力度”一直抱有疑虑，也即体现为商场对负面信息的高度灵敏以及需求对正面信息重复确证。以10Y国债收益率为参阅，2018年末利率阶段性反弹时，权益商场呈现回调；而利率下行时，商场需求经济根本面压力缓解和高等级政府会议发声加以合作商场才会呈现反弹。

回到当时，后市怎么看？考虑到当时降息的外部阻力重重，2022-4-15一季度数据落地之前，利率向下的或许性不大，向上的或许性不能扫除。参阅2018年的经历商场对宽松方针不及预期的反响或将较为敏捷，2022-4-15前权益商场或承压，商场震动较难防止。2022-4-15后降息的或许性受一季度经济数据影响，但经济的多重压力没有看到缓解的途径，政府进一步执行“稳增加”的宽松方针没有清晰，权益商场反弹还需国内外多方面要素合作，全体机遇更有或许在2022年三季度呈现。

转债商场不行与2018年末简略类比，更应警觉危险。2018年年末权益商场跌落时转债商场相对企稳，而本周转债商场跌幅高于权益商场。咱们以为估值水平的不同是两时期分解原因，2018年转债估值处前史低位，持续下行空间有限，而当时过高的估值构成跌幅扩大的危险，应警觉正股下行叠加转债估值紧缩的或许性，短期战略上仍需慎重。

咱们以为择券方面，可参阅以下几个层面：

1）高景气职业重视估值消化发展。全体来看资金面和心情面导致的阶段性调整未改变新动力、电子等板块中长时刻供求格式，估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可等待。

2）亲近重视稳经济方针的持续性。从近期沟通及行情体现看，稳经济相关的基建、地产、金融等职业增加的持续性有待验证，考虑到2022年经济增加目标相对微弱，主张对稳经济相关概念留有决计，立足于正股的前史估值水平。

3）寻觅窘境回转的机遇。此前商场评论的“窘境回转”逻辑部分仍然建立，例如消费增速下行边沿好转，猪周期触底反弹。

主张重视华翔、鲁泰、长汽、特纸、祥鑫、福能、通22、九洲2、兴业、牧原等相关标的。

危险提示：宽松方针推动不及预期、疫情重复防控方针持续收紧、相关公司根本面显着恶化、转债商场资金大幅流出

量化择时周报：缺口待补，静待缩量

缺口待补，静待缩量

从12月初，咱们提示wind全A指数将在创出新高后敞开调整，到节前咱们以为指数成交跌破8000亿后将有一段反弹，商场都在持续实现咱们的判别。咱们重复强调下行趋势中的首要准则主张逢高减仓，若呈现成交扩大将意味反弹接近结尾，放量将成为减仓良机，参阅阈值为万亿以上的成交量。商场在2月23日成交破万亿，随后敞开调整，接着咱们估计3月16日会触发反弹信号，主张分批布局，尽管缩量信号未呈现但反弹按期而至，上星期咱们主张冲高慎重，商场按期回落。上星期wind全A先扬后抑，跌落1.41%。市值维度上，上星期代表小市值股票的国证2000指数跌落0.23%；中盘股中证500跌落1.01%，沪深300跌落2.14%，上证50跌落1.95%，创业板指跌落2.79%；上星期中信一级职业中，煤炭和农林牧渔上涨起伏最大，煤炭上涨5.81%；顾客服务和计算机调整起伏较大，顾客服务跌落5.71%。上星期成交活泼度上，房地产和农林牧渔资金流入显着。

从择时系统来看，咱们界说的用来差异商场全体环境的wind全A长时刻均线（120日）和短期均线（20日）的间隔再度拉大，最新数据显现20日线收于5211点，120日线收于5635点，短期均线坐落长线均线之下，两线间隔由上星期的-6.38%改变至-7.52%，均线间隔的绝对值持续大于3%的阈值，商场持续处于下行趋势。

商场进入下行趋势格式，在咱们的系统下，中心驱动变量为挣钱效应的衡量。当时挣钱效应为-5%，下行趋势格式仍倾向连续。短期而言，上星期五商场再度敞开调整，但缺口仍未回补，成交仍然保持在9000亿，缩量仍未到位，叠加下周将发表3月PMI数据和美国的工作数据，估计商场危险偏好难以进步，静待缺口回补，成交再度萎缩才是获取反弹的机遇。

职业模型首要定论，天风量化two-beta中期职业挑选模型信号数据显现，3月模型定论显现利率处于咱们界说的下行阶段，经济处于咱们界说的下行阶段，职业装备主张重视科技和消费；依据分析师盈余猜测展望2022年职业景气量的状况，预期赢利增速靠前的职业为新动力动力系统以及旅行和农业；因而，归纳时刻窗口，要点装备新动力动力系统，农业和旅行以及稀有金属。回忆2021年11月底，咱们提出2022年装备三大ETF，饲养ETF（159865），旅行ETF（159766），电池30ETF（159757），反弹阶段要点重视电池30ETF。

从估值目标来看，咱们盯梢的PE和PB目标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数现在均处于60分位点