其时商场普遍以为第一季度后美国CPI同比增速将逐渐回落，一起预期美联储将从本年3月后进入接连加息周期。俄乌抵触令商场对美联储急进加息的预期大幅降温，但加息3-4次(每次25bp)仍是干流预期。假使商场预期正确，这意味着至少在年内，美联储将在通胀下行期屡次加息。咱们将此称为“逆通胀加息”。这样的情形在二战后较为罕见，咱们将逐个复盘其时的布景和大类财物体现。
一、二战后仅有四次
1971年之前以最优借款利率作为基准利率，尔后以联邦基金方针利率作为方针利率。二战后仅有四次“逆通胀加息”，其间三次都产生在1982年之前，还有一次在1997年，但仅加息一次(25bp)。
1958-1959：马丁摧残摇篮中的通胀
1957年是二战后第一次全球阑珊，既有从战后重建到盛极而衰的周期宿命，也有美联储持续紧缩的火上加油。1956年后美国CPI增速显着上升。1957年美国时任总统艾森豪威尔得到国会授权，动用2亿美元给予中东国家经济和军事援助。美国财政支出大幅增加进一步加重了通胀压力。时任美联储主席马丁遏止通胀的情绪十分坚决，1955年后美联储开端持续进步利率，在1957年经济阑珊后时间短降息，但在1958年下半年经济形势好转后美联储很快康复加息。
伴跟着美联储持续紧缩，1959年CPI增速现已低于1%，但工业产出增速也在通胀触底时见顶，1960年美国经济再次阑珊。“逆通胀加息”过程中：(1)标普500根本与经济增加一起见顶，尔后震动回落。(2)美债10Y收益率与最优借款利率同步走高。(3)布雷顿森林系统下黄金价格没有起浮，但在不远的1960年，美元遭受信任危机，“特里芬两难”被提出，黄金大涨。(4)与黄金相似，因为西方国家操控，原油价格动摇很小，在加息压力下小幅下降，OPEC直至1960年才建立。(5)铜价无惧美联储加息压力，随美联储加息上涨，并在1959年加息阶段性完毕后触顶。
1971-1972：大通胀中的时间短喘息
1971年上半年美联储仍在接连经济阑珊后的宽松方针，但从6月开端大幅加息，主要因这一时期呈现美元危机，资金很多外流欧洲，5月德国首先宣告汇率起浮，随后欧洲钱银接连开端汇率起浮并对美元大幅增值。1971年8月尼克松宣告封闭美元黄金兑换窗口，布雷顿森林溃散。当年10、11月美联储小幅降息，联邦基金利率坚持在5%直至1973年。不过1972年下半年最优借款利率开端抬升。这一时期CPI同比增速从5%以上回落至3%左右。与1958-1959年状况相似，1973年头工业产出增速在CPI触底约半年后触顶，1973年底美国经济阑珊。
此次“逆通胀加息”期间：(1)标普500在1971年加息时有显着的持续调整，美联储降息并坚持联邦基金利率方针不变后，标普500康复上涨，直至下一次快速加息到来。(2)美债10Y收益率跟从最优借款利率动摇，在1972年联邦基金利率不变、最优借款利率上行的状况下，美债收益率小幅走高。(3)美债期限溢价方面，在1971年最优借款利率走高时有流通下行，但在1971年联邦基金利率进步和1972年最优借款利率进步时都没有呈现持续下行，甚至有较大反弹。(4)美元指数因1971年“尼克松冲击”持续暴降，直至1972年最优借款利率走高才带来小幅反弹。(5)美元信誉溃散，黄金正式自在起浮，进入牛市初期。美联储加息并不能阻挠金价持续上涨。(6)原油价格根本安稳，这是1973年暴风雨前最终的安静。(7)铜价与CPI增速动摇较为共同，随CPI下行见底，在新一轮快速加息中将和原油、黄金共振上涨。
1980-1981：大通胀见顶
1980年沃尔克出任美联储主席，为了展示对立通胀的决计，在1980年经济复苏后当即重启快速加息，这也被以为直接导致了1981年的二次阑珊。这一时期CPI同比增速由15%以上回落至10%以下。
虽然美联储加息十分急进，但也很快扭转了通胀预期，给金融商场带来的也并非只要惊惧：(1)标普500持续上涨至1980年底，随后高位震动，直至1981年经济阑珊才明显跌落。(2)美债10Y收益率随联邦基金方针利率一路上行，10Y-3Y期限利差因短端利率快速抬升而呈现下行。(3)美联储抗击通胀的决计重建了商场关于美元的新任，美元指数跟着急进加息持续走强。(4)作为美元的对立面，黄金跟着CPI增速下降而震动下行，完成了大牛市中的第二个顶部。(5)加息初期原油价格略有回落，但在1980年9月两伊战役迸发后油价从头逼近前高。(6)铜价也大致随CPI增速逐渐走低。
1997：25bp的蝴蝶效应
1997年3月，美联储加息25bp后坚持利率不变直至1998年下半年敞开降息。这一时期工业产出增速在1997年底触顶，CPI增速持续下行，由近3%降至不及1.5%。1997年7月，泰国宣告抛弃固定汇率制，东南亚金融危机迸发。1998年下半年产生“狙击港币”、俄罗斯债款危机、长时间本钱办理公司(LTCM，Long-TermCapital Management)关闭等事情。
这一时期：(1)标普500全体坚持了上涨趋势，在1997年3月加息和亚洲金融危机期间呈现了时间短调整。更大程度的调整产生在1998年下半年。(2)美债10Y收益率在加息后时间短上行，跟着商场消除对美联储持续加息的预期，长端收益率逐渐下行，10Y-3Y期限利差也随之走低。(3)强势美股与美元指数彼此扶持，美元指数站上100，体现强势。(4)这一时期处于大宗产品“挖掘周期”，黄金、原油、铜全体体现一般，在加息之初有过时间短上涨，但跟着CPI增速回落，大宗产品价格也持续走低。
二、“逆周期加息”小结及启示
回忆四次“逆通胀加息”：(1)均对应工业产出增速见顶；(2)标普500在加息初期易遭到负面冲击，在工业产出见顶时也面对调整压力；(3)除1997年仅加息一次25bp，其他状况下10Y收益率和期限利差均倾向于随联邦基金利率上行；(4)除1971年“尼克松冲击”，美元指数均趋于上行；(5)大宗产品在加息之初通常会坚持强势，尔后跟着CPI增速下降呈现震动调整行情。
2022年美联储将重现“逆通胀加息”，从历史经验看，美国经济增加进一步减速的压力加大。大类财物方面，标普500或许持续遭到加息、缩表的负面冲击。相似2018年的接连加息和缩表并即将推升美债长端收益率，且期限利率下行恐不如过往的加息周期顺利。在欧央行紧缩道路清晰前，美元指数还有望坚持强势，但进一步大幅上行的动力缺乏。大宗产品正处于“挖掘周期”向“出资周期”过渡阶段，关于美联储紧缩的敏感度下降，或许因供应瓶颈和长时间通胀预期的改变而上涨。黄金则获益于滞涨环境，遭到资金追捧。
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