本文来自“大金融研讨”微信大众号，作者为申万宏源非银组。
事情：公司发表2019年中报成绩预告，估计完成归母净赢利同比添加约115%到135%，扣非后归母净赢利同比添加约85%到105%。公司发表成绩添加的主要原因：出资收益同比大增+《关于稳妥企业手续费及佣钱开销税前扣除方针的公告》削减所得税51.54亿元。
成绩添加略超预期。依据预告中枢，1H19公司归母净赢利为369.52亿元(预期约350亿元)，同比添加125%，其间2Q19完成归母净赢利109.18亿元，同比激增275.8%;1H19公司扣非归母净赢利为322.53亿元，同比添加95%。
上半年权益商场量价齐升，长端利率低位震动，出资收益超预期带动净赢利快速添加。依据公司公告，“在既定战略财物装备战略安排下，及时布局，自动操作，叠加2019年上半年境内股票商场大幅上涨影响，公开商场权益类出资收益同比大幅添加”。2018年下半年新任管理层履新以来，公司对净赢利和价值目标口径的查核占比到达40%和30%，出资部分作为公司净赢利重要贡献逐渐强化商场化查核，优胜劣汰下，出资收益成为全年赢利超预期体现的柱石。1H19沪深300指数上涨27.1%，上证50上涨27.8%，10年期国债到期收益率从上年底的3.23%年内最低下降至3.07%邻近，半年底回升至3.23%，尽管对当年新增再装备财物出资收益发生压力，但估计大幅提振买卖性债券出资收益。咱们估计，2018年公司完成出资收益+公允价值改变算计达1645.44亿元，同比大增59.4%。
所得税新规返税一次性影响“空中加油”，51.54亿元非常常损益带动归母净赢利加快上升。依据5月29日财政部发布的《关于稳妥企业手续费及佣钱开销税前扣除方针的公告》，人身险公司的手续费及佣钱开销与当年保费收入扣除退保金的税前可抵扣上限比率由10%大幅提升至18%，而且超越部分答应结转今后年度扣除。公司2018年这一比率为14.9%，咱们估计19年至21年这一比率分别为16.2%、17.2%和17.2%。获益新规，咱们估计19年公司兼并报表实践所得税为-13.77亿元，赢利总额和归母净赢利同比增速分别为230.0%和296.4%。
出资主张：全年价值口径量价改进趋势建立。估计全年总保费达5857.05亿元，同比添加9.3%，NBV1H19同比增速为18%(增速大幅领跑上市险企)，全年为16.9%，获益于所得税返还和出资报答误差(估计约为158.8亿元)共振影响，全年EV同比增速达16.9%。结合所得税新规影响、中报预告和权益商场改变，咱们调整盈余猜测，估计公司19-21年归母净赢利同比增速分别为451.72、435.71和507.13亿元，同比增速为296.4%、-3.5%和16.4%(上期猜测426.35亿元、450.83和504.74亿元)，ROAE由上年同期的3.6%提升至13.3%(创出2011年以来新高)当时收盘价对应19至21年PEV分别为0.91X、0.80X和0.69X，当时估值处于前史16%分位数，保持增持评级。
危险提示：权益商场大幅动摇、长端利率单边下行，保证型产品销售不及预期
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