本文来自“张忆东战略国际”，作者张忆东、李彦霖，原标题《中心财物的国际——我国权益财物出资战略20170620》。
榜首部分 取势：平凡的国际里，强者恒强
国际经济步入“低添加、低通胀、低钱银扩张”的新平凡年代
国际钱银超级大宽松的阶段完毕。次贷危机之后，国际进入钱银方针超级大宽松阶段，财物泡沫不断堆集，贫富差距拉大，逆全球化鼓起，社会矛盾和政治问题凸显。美联储逐渐拧紧全球流动性总阀门，欧、英、日G4央行会议开端偏鹰，国际流动性大拐点呈现。国际经济步入“低添加、低通胀、低钱银扩张”的新平凡年代。
全球财物装备从“大宽松大泡沫”转向“精选中心财物”
长时刻的钱银宽松，使得其时国际首要财物的全体“估值-盈余”性价比下降。全球财物缺少估值凹地，跟着流动性大拐点承认，估值和盈余性价比高的中心财物，将是物以稀为贵。
全球权益商场将呈现两大趋势
兴旺和新式商场再平衡。曩昔5年，全球的资金趋势性超配兴旺商场，兴旺商场继续优异于新式商场。未来在欧美复苏和我国一带一路建议的带动下，新式商场经济有望被带动走向复苏，然后，招引全球资金添加新式商场的装备，港股作为最廉价的我国财物将首先获益。
中心财物、龙头公司驱动股指上涨。2017年以来全球商场都开端呈现盈余驱动的特征;而且不管是美股，仍是新式商场，龙头公司成为驱动股指上涨的首要力气。
第二部分 明道：我国权益出资深度拥抱中心财物
我国经济稳中求进、脱虚向实，将加速优胜劣汰、强者更强
我国经济增速开端完成“软着陆”，从L型的首要降速阶段转向低位震动，经济增速回落到1997-1998年和2008-2009年两轮经济见底时的水平。未来数年我国经济不是大起大伏，而是低位徜徉阶段，经济结构加速调整、优胜劣汰、进步功率、加速变革的阶段。
我国权益财物出资，要与“中心财物共舞”
出资我国权益财物，根本面研讨应聚集经济转型及中心财物。应该淡化GDP的季度性猜测，而强化工业结构调整和优势企业的根本面剖析。美国上世纪70年代末到80年代末，赢家通吃、强者恒强能够作为下阶段我国经济和本钱商场的参阅。
80年代美国的通胀和名义GDP都在下台阶之后，进入低位徜徉出资。可是，以沃尔玛、可口可乐为代表的的一批优质公司，凭仗形式立异、技术优势、品牌优势等取得了远远超越其时经济增速的添加，和远胜于指数的报答。美国80年代各职业竞争力提高的龙头公司都依托盈余而走出强势行情，不是凭仗所谓“美丽50”的标签而提高估值，可是，恰恰完成了60年代末到70年代初“美丽50”泡沫行情所没有完成的长牛行情。
参阅历史经验，在经济下台阶之后的低位企稳阶段，我国职业集中度将提高。在加速优胜劣汰的新阶段，龙头企业将具有更强的竞争力，然后推进盈余改进。一方面，优势企业市占率不断上升，定价权更强，研制才能和功率提高;另一方面，能够比职业大都企业更简略取得银行或其他融资途径的支撑、取得人才、取得财务支撑。获益于我国经济转型新阶段的各个职业龙头，将是我国权益出资所聚集的中心财物。
研讨优质公司的竞争力>研讨短期择时和风格轮动
我国财物出资新逻辑是优势企业强者更强、价值重估。未来不需求我国经济大热，只需经济进入稳态，坚持5-7%的GDP添加，经过职业整合，龙头公司就能提高它的毛利率、市占率、开工率，终究便是ROE和EPS继续改进。
港股商场指数HSI、HSCEI的权重股都是各职业龙头，其盈余才能将获益于我国经济降速后的转型新阶段，获益于优胜劣汰、“赢家通吃”,盈余将不断改进，然后带来港股行情的继续性的根底。以腾讯为例，近一年对恒生指数上涨的驱动挨近三分之一，恒生指数涨幅的近三分之一是腾讯奉献的。
A股商场为代表的境内权益财物，也将继续呈现职业龙头“盈余改进驱动价值重估”的大逻辑。可是，咱们不能简略贴“大股票行情”标签，很难仿制70年代初美国“美丽50”大股票泡沫行情。而需求掌握根本面的逻辑，选择能够继续提高竞争力的各职业优势公司、龙头公司。物以稀为贵，绩优蓝筹股的估值系统将有望向海外兴旺商场接轨，估值将走向溢价。
第三部分 优术：我国财物装备的中期节奏
港股处于牛市初期，增量商场、优选龙头
我国财富现已站在海外装备大趋势的起点。考虑到中短期严厉本钱控制，香港股市在未来数年都将是我国财富出海最快捷、合法的大规模海外股票出资管道。
港股准则环境改动，我国经济转型晋级将驱动港股大牛市。港交所将修正现行上市规矩，建立立异初板和立异主板,两大严重改动有望吸纳更多优异的生长公司，改动其时港股“旧经济”占比过大，“新经济”缺乏的困境。1)放宽立异板上市规范，亏损企业、选用非传统股权控制架构的公司能够上市,然后招引新经济公司;2)答应内地发行人在香港请求第2次上市,然后有望招引海外上市的中概股等回归。港股行情的性质有望从估值修正形式进一步走向立异生长驱动，迎来中长时刻大牛市。因而，上一年至今港股行情尽管现已大幅上涨，可是仍仅仅“底部”的“顶部”。
中资“北水南下”+外资“西水东进”一起支撑港股，我国经济转型立异将提高港股估值中枢。内资是港股增量资金的主导力气，港股的轻视值、高股息率继续招引装备型资金，腾讯等稀缺性财物招引高危险资金，跟着交易所新规的落地，未来港股关于我国经济转型晋级的代表性会进一步增强。
境内财物中期遭受金融去杠杆，性价比削弱
债券仍是熊市，装备时机开端呈现。A股和楼市都是震动市、结构分解。A股行情仍是平衡木上的舞蹈，震动市、消化高估值。金融监管加强、金融去杠杆会带来短期资金压力并按捺危险偏好，存量博弈格式难改。外资、稳妥等寻求肯定收益的组织资金占比提高，价值出资成为震动市的盈余形式。
第四部分 出资战略：踩着危险的鼓点，与中心财物共舞
港股三季度，牛市波动增多，中心财物洗洗更健康
港股商场存量上仍是由海外组织出资者主导，海外商场的调整危险，会影响短期港股行情。牛市初期出资者获利丰盛但决心仍待巩固，面对外资短期做空，获利回吐的压力添加。欧美等海外干流商场的估值不低，央行加息或缩表的预期将是扰动，三季度特朗普减税的开展也会影响危险偏好。
港股危险偏好，受海外出资者对我国经济预期的影响。经济前高完成，而且经济动能呈现衰减痕迹。房地产方针继续收紧，地产出资继续性有待调查。金融监管进程的加速，约束经济接下来的动能。
A股“19大前”有反弹窗口，中心财物风格将分散
6月-10月，境内金融环境步入“防危险”的时刻窗口。反弹节奏将“好事多磨”，空间有限、不断折腾重复而将时刻拉长。6月上旬对金融监管和“6月钱荒”的忧虑缓解，引发反弹。但7、8月金融去杠杆仍将继续调整，商场有有重复。“19大”之前假如有实质性维稳方针，则又将驱动行情。
出资方向：价值出资，寻觅性价比高的中心财物
着重成绩驱动的价值出资理念和出资时机。沪港通、深港通注册之后，港股商场和A股商场成为了一起商场的一部分，更简略相互影响。出资理念大将在行情的比较中和“挣钱效应”的教育下，扬长避短，走向“盈余驱动、价值出资”的老练商场的开展正路。
港股的活跃度将提高，成绩有保证的职业龙头将获益中资影响力提高。跟着出资者结构从外资主导走向中外博弈，不仅仅大职业大龙头公司将面对重估，那些外资大行不掩盖的中小市值的细分职业龙头，也将随中资的深入研讨而价值重估。
A股商场的中心财物行情将分散。战略性看好我国各个细分职业竞争力提高的龙头公司，地产、金融、轿车、科技、互联网、周期职业等越来越多职业，在经济降速之后的稳中求进阶段，将完成“赢家通吃”。假如估值与盈余匹配，生长股的龙头公司也大有时机。
出资主线1：寻觅具有全球竞争力的我国中心财物。获益具有全球竞争力的消费晋级需求和具有全球竞争力的“我国制作”。
出资主线2：用轻视值、高股息率的价值股龙头来防护。
出资主线3： “Winner Takes All” ，环绕周期价值股做波段。（修改：曹柳萍）
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