近期听基金司理路演，能显着感到生长战略基金司理曝光率越来越高。这类基金司理遍及专心高景气赛道出资，近两年成绩遍及很好，遭到出资者追捧，反过来继续强化了其对高景气出资的信仰。跟着决心的不断强化，慢慢地，在他们口中，生长出资有了“仅有真理”的预兆。
比方许多人开端有意含糊价值出资和生长出资的鸿沟，以为价值出资也是生长出资的一部分，只不过价值出资追逐的是有护城河维护的中速生长，一般意义上的高景气出资追逐的是处于职业迸发期的高速生长。
在他们看来，当时经济降速、不确定性增大，越来越多看似巩固的护城河被实际打破，价值出资战略遭受瓶颈，相反，在低速增加环境中，高增加则变得益发稀缺，稀缺匹配高估值，高景气出资才是王道。
这种逻辑有没有道理呢？不只有道理，还能完美符合曩昔两年A股的走势。典型如新动力范畴的风景储（风电、光伏、储能）、新能车，在双碳转型的逻辑下迎来成绩高增期，敏捷获得商场一致，成为A股生长板块的领头羊。
但真实的问题在于实际环境的多变和动态特点，总能打破全部的静态战略，使得没有任何单一战略能够长赢。
换言之，当商场中某个单一战略成为干流时，往往间隔该战略失效也就不远了，由于在商场里走向成功历来都是一个动态而非静态的进程。
2020年下半年，白马龙头战略大行其道、大获成功，成果了一批信仰价值出资理念的基金司理、私募大佬和财经大V。在光环加身时，他们的彼时的言辞与当时的生长出资基金司理千篇一律：
在这个逻辑下，生长出资变成价值出资的有机组成部分。其问题相同在于含糊了生长与价值两种战略的鸿沟，试图用价值出资包办全部，客观上反映了该战略的过度盛行，以致削弱了本身的有效性，为战略失效埋下伏笔。
当出资者能够用价值出资解说全部时，在70倍市盈率上买入茅台的行为被充沛合理化，而价值出资的柱石——“轻视值买入”则被有意无意忽视了，这样的“价值出资”很快走入死胡同。70倍的茅台在继续跌落中很快变成了40倍的茅台，估值开端向下回归，高位买入的出资者现已亏了两年时间，现在也看不到回本的期望。
问题出在哪里呢？
当出资者无视客观环境的改变，不断经过扩展理论鸿沟或用诡辩术为自己的出资辩解时，此刻的出资者就失去了最名贵的客观性和灵活性，间隔战略失效也就不远了。2020年的价值出资如此，当下的高景气出资亦是如此。
当时，高景气出资因其接连跑赢商场而备受认同，越来越多的人挑选参加这种战略，成果便是高景气赛道拥堵度大幅提高，呈现显着超配现象（即基金持仓份额大幅高于该职业在大盘中的市值占比）。
如果说基金出资是逾越平均值的游戏，当越来越多的资金运用单一战略，该战略就越来越难以跑赢平均值。若无视这一客观实际，无限提高战略的适用性，乃至目的将其包装为“仅有真理”时，出资者就走上了自取失利之路。
提到这儿，许多读者或许要问，除了从知识层面进行否定之外，能否从根本面的视点来谈谈这个问题？
其实，回归根本面，高景气出资战略一向需求面临一个问题，便是实际国际不存在“继续的高景气”。
也便是说，高增加能够继续一些年，但不能一向继续下去。原因很好了解，实际国际的客观物理准则，不支撑无限期的高增加，由于资源是有限的、环境承载力是有限的、总需求也是有限的，树不能长到天上去。
已然没有继续的高景气，高景气出资战略就需求不断替换赛道，力求在职业前期的迸发临界点介入其间，以享用戴维斯双击带来的淋漓尽致的出资盛宴。
问题是，迸发临界点很难掌握。过早介入，就好像三五年前买入新动力、去年底买入元国际，仅仅炒了个概念，剩余一地鸡毛；过晚介入，估值早已飞涨，只能赚增加的钱，还要时间忧虑景气量转弱后的估值紧缩危险。
当然，总有一些幸运儿好巧不巧买在了拐点上，享用了戴维斯双击盛宴，一鸣惊人，但命运这种事，可一不行再，下一次大约率不会这么好运了。
而其他大多数参加者，不过是估值飞涨后才转过身来，涌过来喝口汤，一边喝汤还一边理直气壮，用一个个光鲜的出资框架为自己的行为背书，却不知景气量转弱带来的估值紧缩危险随时可至，随时能够把“喝汤”带来的菲薄收益一扫而空。
回到当下的A股商场，“新半军”的景气量会转弱吗？即使高增加不能一向继续，未来三五年总不是问题吧？只要能继续三五年，还考虑那么多做什么，跟着趋势走就对了，泡沫盛宴也是盛宴。
这恐怕是当下许多高景气出资者的心里描写。问题是，泡沫盛宴当然甘旨，泡沫紧缩时能逃顶的永久仅仅少量。基金司理或许无所谓，好歹风景了几年，基民出资者可愿承当这样的危险吗？总有人只寻求好歹阔气过，但多数人寻求的是安稳的日子。
提到这儿，无妨想一想房地产。这两年我们看惯了地产大佬的风景不再，三五年前，他们莫非看不到国内人口结构改变终将完结地产开发的“高景气”吗？我想大约都能看到的，由于人口结构的改变就在眼前，就像房中的大象、不远处的灰犀牛，想看不到都难。
只不过，我们都在等候职业景气转弱的信号，没成想，信号呈现时现已欲退不能、出不去了。
当时，国际正处于百年未遇之大变局，地缘抵触愈演愈烈，在此布景下，动力、粮食、产业链等基础性资源配置遭受逆全球化，过往的经济运转规则被打破，不确定性大增。在这种高度不确定性的环境下，通胀高企、危险偏好缓慢下行是大约率事情，高景气生长股等持久期的财物也极易遭受估值紧缩。
此刻，既便高景气板块成绩增加仍旧稳健，但估值紧缩带来的仍旧是股价滞涨或下行，出资体会并不好。
以上所述皆是知识，这些知识生长出资基金司理也必定清楚。已然如此，基民是否能够无忧无虑，把这个难题交给基金司理自己去处理呢？
很难。由于在公募基金成绩排名压力之下，基金司理简单被短期成绩威胁，许多时分不得不追逐短期趋势，做出“顶部进场、底部进场”这类追涨杀跌的事。
现实再三标明，在商场泡沫中体现最好的往往是最不沉着的基金司理，经历最丰厚的基金司理睬由于回绝参加商场泡沫而遭受商场的短期“赏罚”，成绩体现一般较差。而这正是当时A股商场的描写：一大批经历丰厚的长距离跑老将成绩垫底，初出茅庐的年青基金司理年化收益动辄50%以上。
这种现象或许继续吗？不或许，均值终将回归。
最终，重要的话再重复一遍：在商场中走向成功是一个动态而非静态的进程，当单一战略成为商场干流，商场风格切换也就不远了。
【注：商场有危险，出资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述定见仅为观念沟通，并不构成对任何人的出资主张。除专门补白外，本文研讨数据由同花顺iFinD供给支撑】
本文由“星图金融研讨院”原创，作者为星图金融研讨院副院长薛洪言。
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