复星医药(600196)
复星医药股票剖析：收买深圳恒生医院，医疗服务再下一城
事情
复星医药公告：以亿收买深圳恒生医院60%股权。
点评
1、收买医院质地优异。深圳恒生医院是深圳市规划最大的民营三级归纳医院之一，具有二代辅佐生殖中心。深圳恒生医院系经深圳市卫生和计划生育委员会同意建立的营利性医疗机构，开办于2004年，地处深圳市中心区域，建筑面积近万平米，合计开设超越40个临床医技科室，核定床位数681张，具有超越800名的专业医师、技能人员及运营办理团队;现为深圳市规划最大的三级民营营利性归纳医院之一;一起，其二代辅佐生殖中心也已于2015年获批，该中心掩盖深圳市宝安区甚至整个深圳市西线商场合计约600万人口，2016年就诊人数超越60万。2016年深圳恒生医院完结主营事务收入人民币32,593万元，完结净赢利人民币4,037万元;2017年1至6月，深圳恒生医院完结主营事务收入人民币16,210万元，完结净赢利人民币1,396万元。
2、收买估值合理，协同效应显着。1)同类收买类比估值合理。参阅国内医疗机构的估值水平(深圳及我国其他一线城市医疗服务并购事例中主营事务收入的倍)，本次买卖对价相当于深圳恒生医院2016年度主营事务收入的约倍。2)协同效应体现在：建立区域辅佐生殖中心，做大妇科;与现有医院构成区域协同，进行团队和办理输出。经过收买，复星医药可凭借深圳恒生医院已有的二代辅佐生殖中心打造深圳甚至华南的三级辅佐生殖专科医院渠道，做大做强该区域的妇产儿、辅佐生殖学科群。深圳恒生医院将成为复星医药在深圳市的区域医疗渠道并有望成为深莞惠城市群归纳性医疗集团的母体，为复星医药在华南区域的医疗服务外延开展起到重要的效果;与复星医药已布局在广东省的佛山市禅城区中心医院及广州市的和睦家医院构成珠三角区域的医疗服务网络，进一步拓宽在滨海兴旺城市及区域的事务布局。深圳恒生医院也将发挥其专业优势，成为复星医药其他成员医院进步医疗办理、医疗技能和医疗服务水平的培训基地，有利于进一步强化复星医药的医疗服务事务。
3、从集团医疗服务战略来看：现在复星医药具有3000多张床位，在建6000多张床位，未来很快构成万张床位的归纳医疗集团，协同效应和规划效应将益发显着。而公司在医疗服务范畴有优异的办理团队，确保公司事务长时间稳健的开展。a.复星医药自2009年进入医疗服务范畴以来，已完结多项医院出资并购，开始构成了滨海兴旺城市高端医疗、二三线城市专科和归纳医院相结合的战略布局，已经成为医院出资和办理运营的职业领先者之一。
b.现在规划效应首要体现在：联合收购+办理输出。公司经过联合收购，降低成本，由此带来毛利率的进步，咱们以为，未来跟着商场的扩展，医疗集团的议价才能将更为可观。跟着医院的老练，越来越多的办理和运营人才以及优异的医师出现，由此带动公司新建医院的培育和并购医院的整合，跟着规划进一步扩展，这种带动效应有望进一步加快。除了医院之间的协同效应，公司的医药服务事务和制药事务的协同性也将愈加显着。
c.复星在医疗服务范畴有优异的办理团队。在曩昔一段时间医疗服务商场较为张狂，并购估值遍及比较高的时分，复星中止大规划的并购，专心于现有的医院的整合和办理功率的进步，从现在看来，这是极为正确的做法;其次，公司战略上避开了竞赛比较剧烈的一线城市，防止和一线城市的公立医院竞赛，而将精力集中于二三线城市，参加当地的公立医院变革，在蓝海中敏捷生长。一起，依托和睦家，在高端医疗范畴占有优势。
d.复星依托现有的医疗服务事务，有望和保险公司等进行事务协作，进一步丰厚自己的产品品类和盈余才能，增强竞赛力。
重申咱们的引荐逻辑：从赢利结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步进步;研制投入逐年大幅添加，带来估值重构;研制和医疗服务经过多年投入，进入收获期;公司经过并购Gland、与Kite建立合资公司等形式，弯道超车，进入制剂出口和细胞医治榜首队伍。全体来看，复星医药成为立异驱动的归纳医疗集团，商场位置进步和未来空间进一步翻开。
盈余猜测
不考虑Gland并表，咱们估计公司17-19年归母净赢利分别为亿，假如Gland依诺肝素钠打针注在美国顺畅获批，估计Gland全体18年并表赢利在2-3亿人民币之间，后续将依据产品获批进展进一步调整。考虑到公司赢利结构改进带来的估值重构以及研制的收获期，给予买入评级。
危险提示
并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价
最新评论