全国化进程加快，国窖带动全体增加。国窖全国化进程加快，品牌势能继续开释，当时高端白酒景气量保持高位，茅台产能受限，溢出效应显着，国窖有望继续获益，带动公司全体增加。咱们上调 2021-2022 年营收预期至204.35/245.96亿元，猜测2023年完成营收292.08亿元，上调2021-2022年归母净利润预期至 75.66/93.18 亿元，猜测 2023 年完成归母净利润113.85 亿元，对应 EPS 别离为 5.17/6.36/7.77 元/股，对应 PE 47/38/31倍，保持“增持”评级。
公司发布2020 年报。2020 年，公司完成营收166.5 亿元，yoy+5.3%，根本契合成绩指引和咱们的预期，完成归母净利润60.1 亿元，yoy+29.4%，根本契合成绩指引和咱们的预期，完成扣非净利润59.9亿元，yoy+30.2%。2020 年公司完成经营性净现金流49.2 亿元，同比多流入0.7 亿元，完成出售回款171.8 亿元，yoy-7.0%。
酒类量减价升，国窖高增拉动结构晋级。全年公司酒类产品完成收入156.2 亿元，yoy+5.3%。量价拆分来看，全年酒类销量下滑-15.3%，出售单价提高24.3%。价增是公司营收增加的首要因素，咱们以为首要系继续涨价及国窖高增带来的结构晋级。分产品来看，全年公司中高档酒类收入同比增加15.3%，其他酒类收入同比下降32.4%。中高档酒类收入高增，拉动公司全体收入增加，推进公司产品结构晋级。
其间，国窖全年收入增速约25%，现在占比约60%，报表口径收入超百亿。咱们以为，国窖收入高增，一方面获益于茅五批价继续上涨翻开价格空间，拉动国窖批价上行，另一方面，高端白酒需求旺盛，头部茅台产能受限，获益于溢出效应，国窖销量高增。特曲方面，因为公司施行特曲复兴战略，对特曲继续施行涨价，全年特曲销量下滑20%左右，收入双位数下滑，连累公司全体营收。窖龄酒方面，量价根本平稳。
涨价及结构晋级推进毛利率提高，出售费用大幅下降下降费用水平。
公司全年毛利率83.0%，同比提高2.4pct。咱们以为毛利率提高首要获益于国窖高增带来的结构晋级，及公司屡次对各大单品施行停货涨价。分产品来看，全年中高档酒类毛利率为89.6%，同比提高2.2pct，其他酒类毛利率为48.4%，同比提高5.9pct。公司全价格带酒类毛利率均有所提高。费用方面，公司全年期间费用率为23.4%，同比回落7.5pct，其间出售/办理/财政/研制费用率别离变化-7.9/-0.2/+0.5/+0.1pct，出售费用率大幅下降是公司期间费用率下降的首要原因，一方面，受疫情影响，产品推行活动削减，促销费用同比削减42.2%，另一方面，新会计准则下，物流费作为履约本钱列入经营本钱，仓储及物流费同比下降65.6%。全体来看，公司盈余才能和费用管控才能有所提高。
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