华西策略：市证券从业资格考试试题场何时可以更乐观？复盘上半年A股表现，经验与借鉴

一、2022上半年A股走势：先抑后扬。榜首阶段：美联储加息预期升温，美债收益率跳升冲击危险财物；第二阶段：1月社融超预期，国内稳增加预期发酵；第三阶段：俄乌抵触催化大宗产品价格上行，世界油价大涨；第四阶段：方针组合拳安稳资本商场，A股“方针底”清晰；第五阶段：上海疫情迸发，国内供应链受阻，商场避险心情敏捷升温；第六阶段：“商场底”呈现，生长股快速反弹。

二、A股中心对立：中美经济周期错位，方针内松外紧。美国方面，高通胀叠加强加息的布景下，顾客决心大幅受挫，产品零售明显回落，楼市继续降温，美债收益率屡次倒挂也预示着美国经济下行压力加重。国内方面，面对俄乌抵触、疫情重复和房地产职业下行等多重压力，方针基调整体偏宽松：货币方针总量性和结构性方针结合，降准、降息以及增量方针东西落地；活跃财政发力，专项债发行节奏提早，项目批阅提速；工业层面，国内外要点扶持新能源、新能源轿车、半导体等。

三、A股独立行情的启示：

·商场何时能够更达观？榜首，股权危险溢价升至前史高位，商场显现出较高的装备性价比。前史上ERP上行至均值+2倍标准差邻近的阶段，权益商场装备性价比较高；失望预期充沛开释，公募基金指数最大回撤挨近历年均值。第二，增加预期改进和方针活跃信号共振，提振危险偏好：四月中旬疫情好转、经济增加预期修正、稳增加方针密布发布、美国对华关税调整预期等。第三，买卖层面，抢手赛道买卖拥堵度回归合理。

·“方针底”和“商场底”往往不同步。从A股每次筑底的节奏看，商场底一般滞后于方针底。2008年至今，A股商场大致呈现五次“方针底—商场底”组合：2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、2015年7月-2015年8月、2018年10月-2019年1月、2022年3月-2022年4月。本轮A股“方针底—商场底”距离1.5个月，期间上证指数跌落5.8%，经济增加预期的好转是商场走出底部的重要驱动力。

·超跌反弹买什么？4月27日以来，方针、筹码、估值三要素共振驱动A股反弹行情，首要指数反弹继续时间达43个买卖日，期间上证综指涨幅18.11%，创业板指涨幅32.08%。领涨个股以前期超跌的高生长赛道职业为主：新能源、轿车、军工等。复盘2010年以来A股每次超跌反弹时期，生长、小盘、高市盈率风格一般占优。

■危险提示：微观经济波动超预期、黑天鹅事情、前史经验失效等。